易宪容评论：联想控股能够提供投资者最优异的回报吗

　　6月29日，联想控股在香港联交所主板成功上市。首日逆市高开，开盘43.15港元，较上市价上涨0.4%，成交844万股。

　　引述市场消息指出，上周五在受A股大跌，拖累港股下挫的情况下，联想控股暗盘逆市升3.3%，表现坚挺。联想控股拟发行3.52944亿股H股新股份，公布发行定价为42.98港元，预计融资146.27亿港元。6月19日联想控股认购结束后，已经获得了约44倍超额认购，冻结资金约346亿港元。此外，联想控股还获得了24个明星基石投资者的青睐， 除了郭炳湘、郑裕彤外，恒地主席李兆基、李嘉诚、马云、马化腾也在认购之列。富商云集，足见投资者看好柳传志任董事长的联想控股。

　　当前，联想控股这艘超级航母在香港IPO，全球投资者十分关注，资本市场热情高涨，热议不绝。承销商之一的瑞银称，联想控股估值将达732亿至1015亿元人民币，在同类型综合性企业中亦属合理，加之其投资的重点领域均为内地增长潜力巨大的板块，未来对业绩水平的提升也有较大空间。那么，投资者为何中对联想控股会有如此高的热情?是联想控股有特别的潜力能够给投资者提供最为优异的回报，还是更看好柳志传的企业家风范?如果投资者认为联想控股能够提供最为优异的回报，那么联想控股运作方式又是什么?其潜力又在哪里?及联想控股当前的状态如何?

　　柳传志为什么选择控股公司管理模式？

　　核心提示：联想控股，李嘉诚的和黄集团，巴菲特的巴郡公司，瑞典瓦伦堡家族，美国通用电气，以及复星集团，甚至日韩财阀，他们之间究竟有何相似，又有何不同呢?

　　有人认为，联想控股既不同重组前和黄般的大型集团，更不是如股神巴菲特巴郡公司，主要投资于上市企业为主、却不参与公司管理，而更多的与国内的多元化投资的复星集团相同。不过，香港信报的毕老林则认为，在投资领域，联想控股与复星集团相比，表面上有点相似，都是多元化的投资集团，但实际上两者差别是很大的。这不仅在于两家企业的资源来源不同，而且还在于联想控股关注的领域更为广泛。

　　最新一期的英国《经济学人》杂志发表了一篇关于联想控股的评论文章(即A torch-bearer of Chinese capitalism)，把联想控股与另外两家企业联系起来。一是掌控瑞典投资王国Investor AB、有105年历史的瓦伦堡(Wallenberg)家族;一是全球顶尖综合企业、美国的通用电气(GE)。

　　《经济学人》杂志指出，联想控股与家族色彩浓厚的南韩与日本的财阀集团一类亚洲综合企业有很大分别，即虽然联想控股业务关系十分广泛，但内部的股权结构则十分简单清楚，而不是如南韩和日本这类亚洲企业，公司内的互相持股关系十分复杂、盘根错节。《经济学人》同样认为，联想控股也不是美国巴菲特的巴郡公司类的公司，巴郡公司的多元化的投资不少上市公司，但巴郡公司并不会如联想控股那样协助所投资上市公司的管理，并伴随着这些所投资公司成长。

　　而《经济学人》拿联想控股与瓦伦堡家族企业和GE相比较，认为联想控股这两家国际知名企业有不少相同的地方。瓦伦堡家族企业不仅在欧洲赫赫有名，其企业传承至今经历了五代仍然屹立不倒，影响力不减少，这与亚洲及中国不少企业富不过三代的现象正好形成了鲜明的对照。其成功当然值得亚洲企业学习，但是瓦伦堡家族能够持续五代屹立不倒更多立足于血缘关系。虽然联想控股与其创始人柳传志联系一起，在企业文化、管理理念、企业发展战略等各方面也有薪火传承的意味，但是联想控股根本就不是瓦伦堡式的家族企业。

　　把联想控股与GE联系在一起，很大程度上与柳传志的本身经历与故事有关。联想企业发展与崛起，是从小到大，从弱到强，一方面随中国经济成长，另一方面与柳传志对企业管理经验积累有关。所以，柳传志特别关注对世界优秀企业的学习。比如，柳传志到美国访问期间，曾经访问过GE在美国的管理培训中心。通过对GE的实地考察与学习，激发了柳传志在中国建立一家世界级多元化综合企业的雄心大志。在柳传志看来，GE能够成为经久不衰的世界著名的企业，控股公司管理模式十分重要。这是投资者和发展动力源泉。如果控股公司下面的子公司能够专注于某一行业或领域，并成为该行业内数一数二的龙头企业，那么控股公司自然会强大与成长。可以说，受GE发展之启发，柳传志就是要在中国打造一家世界级多元化的综合企业。可以说，这是联想控股的发展愿景，也是联想控股的终极目标。也可以说，这才是投资者看好联想控股未来发展最为关键所在。

　　联想控股会成为非常潜力股吗？

　　核心提示：巴菲特的老师费希尔在《非常潜力股》一书中提出15个发掘潜力股的要点，从其中四点，即“选择产品或服务的庞大市场潜力、管理层的战略前瞻性、行业及企业的绝对独到性、管理层的诚信正直态度”可分析联想控股为何会受到投资者的亲睐，并给其提供有价值的投资回报。

　　那么，投资者为何会相信联想控股能够给他们提供优异的回报呢?中国式的GE或联想控股的最为优势最有潜力的地方又是什么?这种优势及潜力是不可替代吗?

　　股神巴菲特的老师菲利浦费希尔(Philip Fisher)提出的选股方法是投资者的圣经。巴菲特曾说过，他的投资方法及理念，85%来自格拉罕，15%来自费希尔。而费希尔从1928年就开始从事证券分析事业生涯，1931年创立投资顾问公司Fisher & Company，被认为是现代最具有影响力的投资专家之一。他于1958年出版《非常潜力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)，为华尔街广泛推崇。在费希尔70多年投资生涯中其投资哲学是投资于管理良好，优质成长型企业(growth stocks)，并成为长线持有，基本上是无往而不胜的。

　　费希尔认为，在投资之前，除了阅读相关公司的财务报表之外，应该与一些行业内人如对手、供应商、客户等不同角色了解产业的情况，同时费希尔在他的《非常潜力股》一书中，提出15个发掘潜力股的要点，这样才能找到评估投资对象有用的信息及归纳出投资对象在行业中的强弱优势。

　　对于费希尔来说，非常潜力股的选择有15个要点。在此不一一罗列，以下仅是就其中的4个要点做些简单分析，以便来观察联想控股为何会受到投资者青睐?为何联想控股可能成为投资者的非常潜力股?为何联想控股可能给投资者提供有价值的投资回报?

　　要点一，产品或服务是否具有庞大市场潜力

　　《非常潜力股》的第一条要点是公司的产品或服务是否具有庞大的市场潜力，即至少未来几年内的收入能出现大幅增长?对于这点，我们又可两个方面来理解。

　　一是从中国经济成长性来理解。可以说，开放以来，中国企业的成长性或中国企业故事都是近几十年来中国发展有关，都与中国具有一个无限大的潜在市场有关。无论是腾讯还是阿里巴巴及复星集团，其之所以能够成为世界有影响力的成长企业，完全与中国这个巨大的潜在市场有关。如果论产品、技术、管理方式及赢利模式，这些企业与欧美国家的企业相比，都有较大的差距，这些企业能够成为世界上有影响的知名企业就在于有中国这个无限大的具有潜力的市场。在中国这个市场，即使产品最简单单一，但只要把握住中国这个无限发展的潜在市场，其企业就能够成为中国的潜力企业，比如农夫山泉。联想控股也是如此。

　　而当前中国经济潜在发展性，尽管整个中国经济增速会有所下降，而不是前几十年高速度增长，当前中国经济生活中也存在许多需要改进调整的问题，但是中国经济发展的潜在增长性与发展前景，就目前而言，是任何国家不可比拟的。比如，中国居民的消费水平仅及美国居民的十五分之一，中国农民的消费水平仅及城市居民的三分之一，中国西北部地区的收入水平不及沿海发达地区的五分之一，中国中小城市居民生活水平不及大中城市的五分之一等，而正是有这样的差距及经济上的困难，它意味着中国市场无限大的潜在性，只要中国进一步改革开放及制度完善，让这些市场的潜在性释放出来，中国经济就具有巨大的潜在增长动力。而在这个背景及环境下，联想控股利用其优势有一个无限发展的大舞台，中国具有一个无限发展的潜大市场。

　　二是从这些年联想控股本身的发展情况来看，其增长成绩同样是惊人。可以看到，联想控股的第二阶段起步，开始了多元化投资，并从培植君联资本(原名联想投资)、弘毅投资开始，围绕着消费和现代服务作为重点进行布局，并很快地打造出几大业务板块，除传统的核心业务IT(Lenovo，主业)外，还进入了房地产(融科智地)、现代服务(神州租车)、金融服务(正奇金融、汉口银行、拉卡拉、翼龙贷、联合保险)、农业与食品(佳沃和丰联)以及化工与能源材料(联泓、星恒电源)等，这样既让联想控股得到快速成长，也把企业带向未来。比如，截至2014年底联想控股总资产已达2890亿元，而近3年以来，其营业收入和权益持有人应占利润的复合增长率分别为13.1%和34.8%，取得了惊人的业绩。又比如，2010年9月，联想控股与神州租车宣布联想控股12亿元入资神州租车。对于这样一家经营时间不长、资金实力不够但非常有发展前景的神州租车来说，通过联想控股进入，在短时间里就得到，神州租车实现了规模、品牌和产品服务等诸多方面的跨越式发展。截至2014年，神州租车成了一家有着6.3万多台车辆、1000多个服务网点的全国性大型连锁租车企业，及全国的汽车租赁行业的龙头企业。还有，联想控股2012年进入类金融的正奇金融，并引入联想控股的资金、市场理念、管理制度等，从而使正奇金融短短二三年内得到跨跃式的发展。在改制之前，三家公司收入为2.18亿，净资产是8.4亿，资产管理规模为35亿，经过两年多的努力，到2014年末，公司总资产达到 67亿元，净资产27亿元，管理资产规模达 108亿元。更为重要的是这些企业在奠定了基础之后，未来几年或几十年发展更是不可思量，其增长潜力更是会大。

　　要点二，管理层的战略前瞻性

　　《非常潜力股》的第二条要点是管理层是否具有足够决心开发新产品，尤其目前尚有力产品生产线利用殆尽之际，会否进一步提高销售潜力。对于这一要点，联想控股不仅成绩显著，而且远远超越这一要点。因为，在联想控股2010年的新战略发布之前，对这些问题还是理得不清楚，还是更多地站在传统思维的宏观角度来看问题及进入所选择的产品及投资。但2010年的新战略发布之后，联想控股的多元化投资开始在概念上取得突破性的进展。

　　而这种突破性进展主要表现为两个重要方面。

　　一是确定联想控股未来多元化投资布局的基本的价值取向。因为，现代社会，尤其是互联网时代的发展及智能手机的出现，人类社会的消费模式及消费倾向发生了翻天覆地的变化。这不仅在于人类社会的消费力得到了迅速的扩张，而且在于新消费的创造正在改变人类的消费倾向与消费模式。这就意味着消费者需要更多的一般性及定制化的产品及服务来满足其生活的需求。用柳传志话说，联想控股就是要围绕着现代消费者的消费取向等为出发点来进行投资布局的。比如，联想控股的多元化投资就是围绕着消费和现代服务作为重点来布局，并在这过程中不断地去发现，与消费者日常的生活非常相近的服务，比如金融服务、医疗服务、互联网、农业和食品领域等。而联想控股进入的融科智地、神州租车、正奇金融、拉卡拉、联合保险、拜博口腔、佳沃和丰联等，都以上述的投资价值取向进行布局，同时，通过全面的整合把联想控股有形的和无形的资源使用出来并发挥到极致。

　　这就如赵令欢副总裁所指出的那样，联想控股利用其业务模式的灵便，不断加大对新兴产业、现代服务业、金融业、现代技术的投资。比如移动互联网和金融业，拉卡拉就是典型例子;比如新的业务模式“互联网+”，我们投农业和食品，不光是投线下的生产、种植、加工和品牌，也注重通过投云农场、投农业信贷、互联网信贷这些先进的业务模式，去放大和加强我们线下的这些资产的价值和它的发展途径。加上君联资本、弘毅投资以及后期的天使投资“联想之星”，都全面推动联想控股的投资布局一直走在其他企业的前面，具有更多的前瞻性及市场影响力，也能联想控股带来更好的赢得机会。

　　要点三，行业及企业的绝对独到性

　　《非常潜力股》里提到的第十一条要点是从公司不同经营层面上，是否具有行业较为独特的的地方，从而令投资者能够获得重要的线索，得出相对于其他竞争同来的优势?可以看到，联想控股不仅能够把握现代生活的基本趋势及行业发展的前瞻性，还能在把企业带向未来的同时，让发挥企业的优势，确立企业的绝对独到性。比如，神州租车、正奇金融、、拉卡拉、联合保险等企业，不仅在于这些企业已经成了各自行业的龙头企业，更在于这些企业都具有绝对的独到性。

　　比如，正奇金融，它是一种类金融企业。它既不是银行，也不是证券公司，更是不是保险公司，而是传统金融业之外的类金融。而联想控股进入该行业，不仅在于要避开传统金融业联想控股不具有的优势，而且在于要打造一家全国性类金融企业，以此来重建现代金融业的架构。从而使得正奇金融具有绝对独一无二性。正奇金融是这样，拉卡拉及联合保险也是如此。联想控股不是进入传统的保险业，而是要从事保险经纪业务，从而使得在公司的不同的经营层面上都体现出联想控股企业的独到性。同样，这种独到性不仅具有行业的前瞻性，也让投资者有更多的启示与联想。

　　要点四，管理层的诚信正直态度

　　《非常潜力股》的第十五条要点是管理层的诚信正直态度是否毋庸置疑(unquestionable integrity)?对于这一要点，用柳传志的话说，投资者凭什么相信联想控股?就在于联想控股有一个强有力管理层。这个管理层在企业该做什么及能做什么上有清楚的定位。也就是说，联想控股的管理层不仅知道自己该对投资者做什么，也有能力说到做到。还有，联想控股管理层经过多年的锤炼，已经制度化地确立了自己品牌及信用基础。这些成了降低企业交易费用、提高企业运作效率、更好地协调与平衡相关当事人之间的利益关系的基础，也为企业成长及业绩改善创造条件。再就是整个联想控股管理层不仅对企业有远大的愿景，也充满着信心。这些都是联想控股管理层诚信正直的基础，也让投资者公司未来充满着信心。

　　可以看到，以费希尔的选股原则来看联想控股，尽管这里仅罗列几条进行解释，但实际上从柳传志的愿景与企业理想、联想控股早几年的业绩、从公司的投资布局及发展背景、 从公司发展的独到性吸内在潜力来看，已经越来越走向费希尔的“非常潜力股”，投资者是否能够从中寻找到相应信息?是否看到联想控股是能够给投资者提供优异回报的公司呢?这一切都得投资者自己来识别与判断。

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